田园大唐中诚研究本周看点:下半年信托公司资本市场业务的机遇与风险-中诚信托诚财富

中诚研究本周看点:下半年信托公司资本市场业务的机遇与风险-中诚信托诚财富
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下半年信托公司资本市场业务的机遇与风险
下半年,资本市场面临实体经济增长、货币流动性以及贸易摩擦等不确定因素啊朵,给信托公司开展资本市场业务带来一定的机遇与风险。在不断变化的宏观形势下,信托公司可以对部分阶段性的市场机遇进行一定布局。
一、资本市场面临的不确定因素增多
未来资本市场面临的不确定因素,主要体现在实体经济增长、货币市场流动性以及贸易摩擦带来的外部发展环境等方面。
(一)实体经济增长的不确定
根据国家统计局发布的数据显示,2018年第一季度、第二季度GDP增速分别为6.80%、6.70%,第二季度GDP较第一季度小幅回落,经济增长稳中趋缓。上半年,全国固定资产投资完成额增速下行态势较为明显,同比仅增长6.0%,较上年同期回落2.6个百分点。房地产投资同比增长9.7%,较年初增长1.8个百分点。实体经济正面临基础设施融资建设融资困难加大、房地产投资不确定性增加、制造业生产整体偏弱的局面。

尽管当前财政政策和货币政策有所调整李琼久,但预计未来一段时间,实体经济中的不确定性仍然存在。一是去杠杆的力度和节奏仍需把握,中央去杠杆的态度更为坚定大小老千,短期内的阵痛仍将持续,资本市场的信用违约事件可能还会发生。二是坚决遏制房价上涨,下半年房地产市场调控政策将更加严厉,各地将会因城施策,不断加码调控政策。三是通货膨胀有所抬头,7月份全国居民消费价格同比上涨2.1%,环比上涨0.3%,较年初的1.5%上涨了0.6个百分点,预期未来通胀仍有小幅攀升趋势。如果通货膨胀率持续上升,也会影响下一步货币政策的调整方向。
(二)货币宽松的不确定
2018年上半年社会融资规模增量累计9.1万亿元,同比减少2.03万亿元,其中委托贷款和信托贷款下降是主要原因。委托贷款减少8008亿元,同比多减1.4万亿元;信托贷款减少1863亿元,同比多减1.5万亿元。6月,广义货币(M2)余额177.02万亿元,同比增长8%,7月小幅回升至8.5%。在中央坚定去杠杆的背景下,预计下半年社会融资规模和M2大幅攀升的可能性不大。

从货币政策手段来看,上半年为支持小微企业融资需求,降低企业融资成本,缓解市场流动性紧张的局面,央行进行了定向降准、MLF等政策操作,市场流动性紧张的局面有所缓解,SHIBOR 利率出现了下行。不过,近期央行已经暂停18个交易日的逆回购政策操作,对前期政策予以微调,并向市场传递了全面宽松的时代并未来临的信号,预期未来货币政策进一步宽松的空间有限。
(三)贸易摩擦的不确定
2018年6月15日,白宫对中美贸易发表声明,对1102种产品总额500亿美元商品征收25%关税,中美贸易战由此拉开。1-7月中国进出口总额16.72万亿元人民币,顺差1.07万亿元,收窄30.6%。影响中美贸易的短期因素是贸易逆差、美国中期选举,但从长期来看,中国经济快速增长、制造业崛起,中美产业互补性逐步削弱、竞争性逐步增强才是深层次原因。
贸易摩擦直接影响是中国贸易顺差收窄,进而影响人民币汇率预期与金融市场。从美元兑人民币汇率来看,下半年人民币贬值预期不断增加。一方面,由于贸易顺差收窄,人民币自身存在一定贬值压力。另一方面,美元目前处于上升通道,美国国内需求强劲,劳动力市场趋紧,多家机构预测预计年内美联储还可能加息2次。受强势美元的影响,新兴市场国家频繁收到冲击,部分以来外来投资驱动经济增长的新兴市场国家将会面临债务危机,短期内金融市场持续动荡。

二、信托公司资本市场业务的当前机遇
(一)海外业务处于发展窗口期
2018年4月中旬开始,人民币兑美元持续贬值,今年以来累计跌幅5.94%,成为过去一年半来人民币兑美元持续最久、幅度最大的一轮贬值。7月25日,人民币对美元中间价报6.8040,是近13个月以来首次跌破6.8关口。美联储在近期发布的褐皮书中称,美国经济继续以温和至适度的步幅扩张陪嫁丑妃,薪资仍保持温和至适度增长,联储预计年底前还会再加息两次。鉴于美元走强,人民币贬值预期增强,国际业务需求明显增加。信托公司可充分利用自身的QDII、QDLP等业务资格和资金头寸,投资海外市场,获取相关收益。
(二)高等级信用债值得关注
随着央行年内扩大MLF担保品范围以及增量续作MLF,定向降准,加大公开市场操作净投放等行为,目前市场上流动性合理宽裕。按财政部要求,9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%即10800亿元,8、9月份代发规模为4739.25亿元,从目前到10月份,将成地方债发行的高峰期,这可能会对市场流动性、机构配置产生一定的扰动。为确保地方债顺利发行,相关部门或将出台一定的支持政策,预期在下半年市场流动性合理宽裕的基调不变。对于信托公司业务而言,部分具有债券承销资格牌照优势的信托公司,重点关注AA+以上高等级信用债的承销和配置,城投债加强对地区经济环境的筛选。以8月16日广东省财政厅通过财政部政府债券发行系统的粤港澳大湾区土地储备专项债券为例,粤港澳大湾区债券是专项债券发行试点以来全国首次发行的区域融合发展领域专项债券。此次粤港澳大湾区债券发行额341.9亿元,期限5年,中标利率为3.71%。由于契合市场热点,承销机构认购踊跃。
(三)股市存在一定低位布局空间
受内外部因素叠加的影响,股票市场地位徘徊。上证综指和深圳成指由年初的3348.33、11178.05下降至目前的2723.26、8581.18(8月15日),下降幅度分别为18.67%和23.23%。沪深300指数、上证50指数和创业板指数由年初的4087.40、2908.73 和1769.67下降至3291.98、2408.72和1478.51,降幅分别为19.46%、17.19%和16.45%。从行业上来看,跌幅最小的行业为休闲服务、计算机、医药生物、钢铁和食品饮料,年初至今分别为2.08%、9.67%、9.88%、10.85%和12.49%;跌幅最深的行业为综合、电气设备、有色金属、传媒和汽车,年初至今分别为32.84%、31.31%、30.73%、29.51%和27.53%新野政务网。
随着下半年货币政策带来的流动性合理宽裕,A股估值水平大幅调整,信托公司开展资本市场业务的外部环境有一定的好转,这类业务仍有发展空间,可选择在低位谨慎布局。在资产配置上,选取医药、食品饮料、银行等防守型行业,同时关注基础设施建设及其上下游相关行业的情况。杨柳松
表1:申万一级行业涨跌幅
三、信托公司资本市场业务的主要风险
(一)股市全面回升仍需一定时间
由于上半年社会融资规模的大幅减少,流动性相对较紧,对资本市场业务产生一定冲击,以往信托公司开展的股票配资等业务规模出现一定下降,定增等资本市场业务也受到一定影响。2018年上半,定增共发行146宗,同比下降35.68%,实际募资4323亿元,同比增长4.9%,但剔除农行迁移及三六零500大规模定增外李树浩,实际同比下降23.59%。目前,IPO速度已经放缓,并购重组更加严格。伴随着内外部不确定性因素的影响,股市震荡的频率增强、增多,回暖仍需较长时间。
(二)债券市场违约风险值得关注
由于上半年市场流动性偏紧,加上部分企业杠杆过大、经营困难,信用债违约事件攀升。截至2018年7月20日,共发生30起信用债违约事件,田园大唐涉及违约主体18家单联丽,总违约债券余额为297.27亿元。相较于2017年全年信用债违约金额约371亿元,今年1-7月的总违约债券余额已经超过去年全年的80%。由于市场信心的脆弱,资金避险需求增加,高等级信用债获得市场追捧,信用利差不断扩大。虽然央行窗口指导增配AA+以下评级债券,但最终效果有待于市场检验。

(三)通胀率上行带来潜在风险
财政政策和货币政策对基础设施建设的投资支持,对稳定经济增长具有一定的积极作用。但随着历次大规模刺激政策的使用,本次基建投资对经济增长的作用如何还有待于进一步观察。由于基建投资政策的刺激作用,在全球大宗商品价格下行的情况下,螺纹钢、焦炭、PTA等部分商品价格却出现上行,这也就表明市场对刺激政策产生的通胀预期。政府部门举债,加剧了整体债务负担,部分经济实力较弱的地方政府可能会出现债务违约的情况,例如,近期新疆农六师的债券违约。滞涨预期使市场对未来并不乐观,若通胀率上行触发利率上行,则会引起债券价格的下行,股市估值的下行。而经济前景不确定与政府债务率增长叠加外部因素也会引起汇率的持续下行,最终造成股债汇市场的三杀。
(执笔:杨晓东)
宏观形势
统计局数据显示经济增长动能趋弱
中国1-7月规模以上工业增加值同比增长6.6%,增速较1-6月份回落0.1个百分点;7月份,社会消费品零售同比名义增长8.8%,为年内次低;1-7月同比增长9.3%,前值9.4%;1-7月城镇固定资产投资同比增长5.5%,再创纪录新低,预期6%,前值6%。民间投资向好鹰爸式教育,1-7月同比增8.8%,相比1-6月增速提高0.4个百分点;1-7月全国房地产开发投资同比增长10.2%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。
中美重启贸易谈判
应美国邀请,商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文拟于8月下旬率团访美,与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。中方重申,反对单边主义和贸易保护主义做法,不接受任何单边贸易限制措施。中方欢迎在对等、平等、诚信的基础上,开展对话和沟通。
市场化债转股稳步推进
根据国家发改委的消息,市场化债转股稳步推进,从已经落地的云南锡业、中船重工等项目看,债转股降低了企业财务负担,提振了企业发展信心。截至7月31日,市场化债转股签约金额达到17325亿元,资金到位3516亿元,资金到位率20.29%,涉及资产负债率较高的115家优质企业。
我国将加快智能汽车创新发展
今年来国家大力培育新动能,1-7月新能源汽车、工业机器人产量分别增长68.6%和21%;国家制造业创新体系建设加快推进,产业重组整合加快推进,现代化煤矿的数量明显增多,智能化开采得到推广。为加快推进我国智能汽车创新发展,我们组织编制了智能汽车创新发展战略,下一步将积极推动这个战略尽快出台;同时将抓紧出台汽车产业投资管理的相关规定,为产业发展营造良好环境。
同业动态
银保监会发布进一步做好信贷工作通知
8月18日,银保监会发布《银保监办公厅关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》。通知要求在坚决打好防范化解金融风险攻坚战的同时,必须着力疏通货币信贷传导机制,提升金融服务实体经济质效,推动稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,实现金融与实体经济良性循环。通知特别指出“鼓励信托公司开展慈善信托业务,加大对扶贫、教育、留守儿童等领域的支持”。
华鑫信托金融街威斯汀酒店CMBS成功发行
8月17日,金融街威斯汀酒店资产支持专项计划成功发行。此次发行由北京金融街投资(集团)有限公司担任项目的原始权益人,华鑫信托担任受托人,以信托受益权为基础资产,发行规模为30亿元,采用优先劣后结构,优先档信用级为AAA,发行利率为4.96%迟尚斌,产品期限为14.5年(2.5+3+3+3+3),创下了2018年以来CMBS产品发行利率最低水平。
民生信托完成首单船舶出售交易
8月6日,民生信托旗下的EM AMBER轮与买家EGNP航运有限公司在连云港顺利完成交割。这是民生信托自开展航运金融投融资板块以来完成的首单船舶出售交易,形成了从资产购置到退出的交易闭环。据了解,作为唯一一家成立船舶航运基金的信托公司,民生信托旗下船舶资产共22艘,合计190万载重吨,此次出售的EM AMBER轮是一艘超灵便型散货船,市场灵活性较高,于2017年年初购入,仅仅一年半时间,便成功盈利退出。
地产信息
国家统计局发布1-7月房地产行业统计数据
国家统计局公布数据显示,2018年1-7月,商品房销售面积89990万平方米,同比增长4.2%,商品房销售额78300亿元,同比增长14.4%。2018年1-7月份,商品房销售面积累计同比增长4.2%,较1-6月回升0.9个百分点。2018年1-7月,全国房地产开发投资完成额65886亿元,同比增长10.2%,增速比1-6上升0.5个百分点,继续保持高位。2018年1-7月份,房地产开发企业到位资金同比增长6.4%,增速比1-6月上升1.8个百分点,显示房企资金面回暖。
四川出台楼市调控“24条” 坚决遏制投机炒房
四川8月18日出台房地产市场调控“二十四条”,即《四川省人民政府办公厅关于进一步做好当前房地产市场调控工作的通知》(以下简称《通知》)。《通知》从实施住房发展规划到管控闲置土地,从规范住房销售和价格,到强化房地产流入资金管控等,《通知》分七个方面二十四条细则,全面发力。通过编制实施住房发展规划、完善住宅用地供应计划、建立房价地价联动机制,以及市场信息公开、加强舆论正面引导,加大土地和住房有效供应,加强住房销售及价格管理,强化房地产流入资金管控,坚决遏制投机炒房,大力整顿规范市场秩序和进一步落实地方政府主体责任等相关要求,悉数写入《通知》。
中介巨头陷入过度涨房租旋涡
因为房租上涨引起的舆论在房产中介行业内部引爆。涉及的三个房地产中介大佬分别是链家董事长左晖、我爱我家集团董事长兼CEO谢勇以及我爱我家副总裁胡景晖。
事件的核心问题是,房租上涨引起社会关注。最近一线城市房租上涨,尤其是北京房租的快速上涨刺痛租房一族的神经,一种观点认为长租公寓携资本“抬租抢房”是推动房租上涨的重要原因。
8月17日北京住建委等多个部门集中约谈自如、相寓、蛋壳公寓等主要住房租赁企业负责人,要求他们不得利用银行贷款等融资渠道获取的资金恶性竞争抢占房源;不得以高于市场水平的租金或哄抬租金抢占房源;不得通过提高租金诱导房东提前解除租赁合同等方式抢占房源。 
资本市场
股票市场
本周上证综指报收于2668.97点,下跌4.52%;深证成指报收于8357.04点,下跌5.18%;沪深300报收于3229.62,下跌5.15%;创业板指报收1434.31点北京颂歌,下跌5.12%;中证转债指数报收于280.72点,下跌1.41%。两市成交2655.08亿元,刷新半年以来新低。从盘面上看,两市仅煤炭板块逆势飘红,医药板块全线杀跌,前期涨势较强的建材板块也遭闷杀,传媒、家电、化工多个板块均明显下挫。

债券市场
央行时隔一个月后重启逆回购操作,但资金面较前期仍有所收紧,货币市场利率多数上涨。隔夜SHIBOR报收2.5800,上涨46.70BP;7天SHIBOR报收2.6500白薇秀,上涨15.9BP。同业存单收盘到期收益率(AAA)1M、3M、6M、9M、1Y分别上行30.00BP、37.00BP、48.00BP、33.00BP和35.00BP。3个月短融和国债分别下行0.55BP和上行20.55BP。

央行公开市场操作情况
根据央行公告,目前银行体系流动性总量处于较高水平,本周暂停公开市场操作。

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